【今日頭條】投基方法論|長安基金徐小勇:未來2-3年中國股市有持續向好的基礎

2019年05月17日

炸金花软件真钱 www.dhmrmn.com.cn 514日,長安基金總經理助理、投資總監徐小勇做客今日頭條財經頻道線上訪談欄目《投基方法論》,分享投資理念,前瞻宏觀經濟大勢。本場訪談特邀昆侖健康保險資產管理中心首席宏觀分析師張瑋擔任嘉賓主持。

嘉賓簡介:徐小勇,擁有23年從業經驗,曾就職于建設銀行總行信托投資公司、中國信達信托投資公司、中國銀河證券有限責任公司,曾任銀河基金管理有限公司研究員、基金經理,華泰證券(上海)資產管理有限公司權益部負責人等職,現任長安基金管理有限公司總經理助理、投資總監。

張瑋:各位今日頭條的網友大家好,徐小勇老師您好,歡迎做客今日頭條財經頻道線上訪談欄目《投基方法論》,我是本期主持人張瑋,徐老師先和各位網友介紹一下自己?

徐小勇:各位朋友大家好。我是徐小勇,現任長安基金管理有限公司的總經理助理兼投資總監,目前我主要負責投資研究團隊的管理工作,此外我也擔任公司旗下多只基金例如長安裕隆的基金經理。很高興能有今天這樣一個在線問答的形式,我也期待和大家的交流互動。

張瑋:您在這行干了23年,可以說是骨灰級老司基了,您認為作為基金經理,長期立足市場最核心的能力是什么?這二十多年來,您對這個行業都有哪些感悟?

徐小勇:我們認為要長期立足市場,須注重個股精選、行業配置和大類資產配置這三個方面。經過多年站在投資一線,我們清楚的認識到投資是有能力邊界的,我和我的團隊將更多的精力放在個股精選層面,并適度考慮行業偏離;在個股精選和行業配置上做深做透工作,是有機會能幫助我帶來跑贏整體市場的超額收益的。

投資需要有開放的心態、認真的態度和積極的研究。要基于公司價值選擇投資標的,基于經濟周期和市場階段做大類資產配置,一次成功的投資離不開對公司基本面的深入研究和合理的估值定位。

另外,市場時時刻刻處于發展變化中,我們要認識到個人能力是有局限性的,應該保持與時俱進的學習心態。我經常和同事強調,這個市場上人才濟濟,不缺聰明才智,不缺勤奮,但要做好投資需要有一個開放的心態,最重要的一點就是要不固執,不斷去驗證,不斷去學習,及時糾正不正確的判斷,才能在投資這場長跑中脫穎而出。

張瑋:當前貨幣并軌進程加快,請問您如何看待利率不確定環境下大類資產配置機會?

徐小勇:利率并軌的重要一環是疏通從貨幣政策到貨幣市場利率,再到存貸款利率的傳導和調節機制,這個過程不是一蹴而就的。當前貨幣政策和利率環境下,結合近期市場表現,我們看到流動性對股債資產價格的正貢獻有邊際減弱,但當下并不具備貨幣政策完全轉向的條件;我們認為2019年貨幣政策仍將延續去年穩健偏松的取向,重點在疏通寬貨幣向寬信用的傳導。無風險利率中樞相比2018年初已有明顯下移,這有助于提升權益資產估值,從而跑出超額收益。

張瑋:有觀點認為,如果二季度大盤延續盤整,短期避險資金有望集中于消費龍頭股,請問您怎么看待這一問題?如果地產成交擠占支出端,企業利潤和就業趨勢擠占收入端,居民可支配收入的減少是否會對消費領域造成負面沖擊?

徐小勇:大盤盤整情況下,短期避險資金集中于消費龍頭股,這種情況之前也發生過,屬于市場的慣性特征,現在也已有一定程度的體現。一方面,從去年下半年到今年以來,消費領域的表現超出預期,經濟本身逐漸在企穩過程中,對拉動消費有幫助;另一方面,個人所得稅抵扣、增值稅率下調和社保費率的下調,這些減稅降費的政策有助于激發市場活力,從而在需求端刺激消費;另外,一季報的數據顯示盈利再次向龍頭集中,消費龍頭在收入、利潤層面超過市場平均水平。因此,我們認為避險資金青睞消費龍頭股的情況可能會延續。

國家統計局年初公布了 2018 年居民收入和消費支出情況。2018年,全國居民人均可支配收入比上年名義增長8.7%,扣除價格因素,實際增長 6.5%。全國居民可支配收入整體是增長的,加上近期政府在減稅降費方面的較大舉措,我們對未來可支配收入的展望也是樂觀的。另外,居民消費習慣也在發生變化,過去我們是高儲蓄率國家,現在居民儲蓄率在下降,在消費領域還有空間;發達國家的歷程看,經濟社會發展到一定階段,會轉向以消費為主拉動經濟。因此,我們認為消費是一個相對平穩增長的經濟領域。

張瑋:您個人在行業選擇上,遵從怎樣的邏輯框架?下半年有哪些行業看好?

徐小勇:在行業選擇上,我們遵循自上而下梳理方向,自下而上分析企業基本面,用行業數據和季度財務報告進行驗證的框架。

從社會發展階段來看,我們認為現在是經濟轉型期,經濟從過去固定資產投資和出口拉動為主,轉向消費和科技升級為主,擴大內需是主要著眼點?;謖飧雎嘸?,我們會更多地在消費和科技領域行業篩選投資標的。

中觀層面,需要對行業運行周期做出判斷。在經濟下行階段,會多關注必選消費,可選消費相對偏謹慎;隨著后續經濟筑底的概率提高,后期可選消費也可能出現投資機會。下半年,看好食品飲料等大眾消費,后期可能在汽車、家電等可選消費領域做進一步的分析判斷。

從政策層面看,隨著積極財政政策和行業政策的落地和發力,科技創新領域的5G、物聯網、自主可控和新能源汽車等板塊值得關注。

張瑋:您認為下半年最有行情的,是大盤藍籌還是成長股?全年又如何?

徐小勇:下半年,市場可能處于震蕩筑底的過程中。在這樣的市場環境下,藍籌股會體現出防御性,業績表現會更穩定一些,一季報超預期的消費白馬藍籌股還有上升空間。從中期角度看,我們還是看好成長股、科技股,會通過深入研究發掘各個子行業的龍頭,并尋求已經驗證過業績的股票作為投資標的。

張瑋:我們看到,近段時間兩市成交減少,兩融連續低迷,是否意味著大盤短期仍舊存在回調壓力?對于市場普遍看中的2800支撐位,您怎么看?

徐小勇:短期的確存在回調壓力,經過近段時間的調整,回調壓力相當大程度得到了釋放。我們更多會基于行業和個股的基本面進行投資,選出在未來行業競爭中能脫穎而出的企業,并伴隨其成長;市場所熱議的2800點支撐位,有存在這樣市場特征的可能,但不作為我們的投資依據。

張瑋:有觀點認為,如果宏觀經濟企穩,外部壓力減緩,未來貨幣政策或將邊際收緊;但也有觀點認為,二季度仍將保持相對寬松。對于這一問題,您怎么看?

徐小勇:4月公布的金融數據有所回落,反映了經歷一季度信用環境顯著改善后的貨幣政策適度微調。我們認為當前宏觀經濟尚未完全企穩,企業盈利還不扎實;考慮到近期結構性降準后銀行間流動性持續寬松,可以認為當前貨幣政策穩健略偏寬松的基調并未改變,后續將繼續支持實體經濟融資和中長期投資活動,操作方面會更加重視精準滴灌。

張瑋:近段時間科創基金發行火熱,如何看待科創板基金發行對存量市場的影響?從信息披露和退市安排來看,科創板上市后對主板市場有何影響?您有布局科創板的計劃嗎?

徐小勇:投資者擔心科創板啟動導致市場資金分流,但整體而言,存量市場的走勢和科創板的啟動并不存在必然聯系。歷史經驗和海外經驗表明,高成長企業的引入能夠激發市場活力,優化市場結構,資本市場改革與新經濟基本面趨勢形成可能是相互促進的。

科創板推出了包括注冊制、信息披露和更為嚴格的退市制度等一系列重要的市場化制度安排,通過增量市場踐行改革,其對主板市場的影響可能表現在以下幾個方面:完善新股市場化定價;優勝劣汰,加快新陳代謝,提升市場長期增長潛力;壓低殼價值;加速推動市場投資者結構向機構化演變。

我們將會積極參與科創板的投資。一方面,做好估值和定價研究,積極參與新股申購和配售;另一方面,積極研究即將登陸科創板企業的基本面和二級市場相關個股的投資機會,深入挖掘潛力巨大的優秀科創企業作為長線投資標的,為基金持有人帶來長期持久的收益。

科創板實行注冊制和更為嚴格的退市制度;且相比于傳統成熟企業而言,科創企業處于生命周期前期階段,發展具有不確定性,可比企業少,估值定價難度更大,需要更深入細致的行業和個股研;因此,我也建議個人投資者可以通過公募基金的形式參與到科創板的投資中。

張瑋:去年主動去庫存,PPI 盡管短期反彈,但二三季度仍存在回落預期。請問,PPI的低位,是否會侵蝕上游行業利潤?是否會引發僵尸企業的債務-通縮陷阱?

徐小勇:近年來供給側改革的成效突出。通過市場自發的供給調整,以及政府主導的供給側改革,上游企業的壓力已經得到了極大的緩解,資產負債表明顯修復。尤其上游有競爭力的優質企業,過去幾年獲得了較為豐厚的利潤。一季度以來,上游利潤有所回撤,我們認為這是資本回報率回歸常態的正常表現。

張瑋:如何看待今年的國際原油價格?

徐小勇:原油價格受到多種因素影響。油價是各種商品的基礎價格,我們也非常關注。我們認為今年原油價格寬幅震蕩的概率大;首先供大于求,美國原油產量大幅上升,對國際能源格局產生較大影響;其次油價受政治因素影響很大。原油價格波動,會對上游公司的成本造成不確定性,我們對上游公司的分析會比較謹慎。

張瑋:最后,還有什么想跟頭條的投資者們講的?比如我們未來要密切關注哪些機會和風險?

徐小勇:未來2-3年,中國股市有持續向好的基礎。首先,我們認為宏觀經濟處于尋底的過程中,未來一年內周期見底的概率在不斷提高,這將對權益市場帶來支撐。其次,政策托底力度大,減稅降費力度超過歷史上任何時期,其影響會隨著時間推移體現在經濟活動中,而其對資本市場的影響可能更加明顯。另外,我們認為當前國內居民家庭資產、國內金融機構及海外投資者對中國權益市場仍是低配狀態,因此,中長期資產配置的天平偏向股票市場,由此而來的市場增量資金預計會對A股市場帶來有利影響。

中國市場必然會孕育出偉大的企業,而我們要做的是努力通過個股精選研究發掘出有潛力的企業。現有的藍籌股,需要通過研究判斷其未來的成長空間;同時也著力尋找潛力股進行投資,伴隨其成長,從中等市值邁向大市值,為投資者創造價值,分享資本市場發展的紅利。

同時投資者也需充分考慮到經濟筑底完成在時間上的不確定性;另外市場經過前四個月的快速上漲以及近期較大幅度的調整后,市場參與者情緒極不穩定,帶來一定的市場波動。投資者朋友要充分考慮到自身的風險承受能力進行選擇。從投資的方式上,震蕩行情下基金定投是個不錯的選擇,有助于平均成本、分散風險。

 

以上為嘉賓問答實錄,僅代表被訪者個人看法,不代表今日頭條認同其觀點。514日,長安基金總經理助理、投資總監徐小勇做客今日頭條財經頻道線上訪談欄目《投基方法論》,分享投資理念,前瞻宏觀經濟大勢。本場訪談特邀昆侖健康保險資產管理中心首席宏觀分析師張瑋擔任嘉賓主持。

嘉賓簡介:徐小勇,擁有23年從業經驗,曾就職于建設銀行總行信托投資公司、中國信達信托投資公司、中國銀河證券有限責任公司,曾任銀河基金管理有限公司研究員、基金經理,華泰證券(上海)資產管理有限公司權益部負責人等職,現任長安基金管理有限公司總經理助理、投資總監。

張瑋:各位今日頭條的網友大家好,徐小勇老師您好,歡迎做客今日頭條財經頻道線上訪談欄目《投基方法論》,我是本期主持人張瑋,徐老師先和各位網友介紹一下自己?

徐小勇:各位朋友大家好。我是徐小勇,現任長安基金管理有限公司的總經理助理兼投資總監,目前我主要負責投資研究團隊的管理工作,此外我也擔任公司旗下多只基金例如長安裕隆的基金經理。很高興能有今天這樣一個在線問答的形式,我也期待和大家的交流互動。

張瑋:您在這行干了23年,可以說是骨灰級老司基了,您認為作為基金經理,長期立足市場最核心的能力是什么?這二十多年來,您對這個行業都有哪些感悟?

徐小勇:我們認為要長期立足市場,須注重個股精選、行業配置和大類資產配置這三個方面。經過多年站在投資一線,我們清楚的認識到投資是有能力邊界的,我和我的團隊將更多的精力放在個股精選層面,并適度考慮行業偏離;在個股精選和行業配置上做深做透工作,是有機會能幫助我帶來跑贏整體市場的超額收益的。

投資需要有開放的心態、認真的態度和積極的研究。要基于公司價值選擇投資標的,基于經濟周期和市場階段做大類資產配置,一次成功的投資離不開對公司基本面的深入研究和合理的估值定位。

另外,市場時時刻刻處于發展變化中,我們要認識到個人能力是有局限性的,應該保持與時俱進的學習心態。我經常和同事強調,這個市場上人才濟濟,不缺聰明才智,不缺勤奮,但要做好投資需要有一個開放的心態,最重要的一點就是要不固執,不斷去驗證,不斷去學習,及時糾正不正確的判斷,才能在投資這場長跑中脫穎而出。

張瑋:當前貨幣并軌進程加快,請問您如何看待利率不確定環境下大類資產配置機會?

徐小勇:利率并軌的重要一環是疏通從貨幣政策到貨幣市場利率,再到存貸款利率的傳導和調節機制,這個過程不是一蹴而就的。當前貨幣政策和利率環境下,結合近期市場表現,我們看到流動性對股債資產價格的正貢獻有邊際減弱,但當下并不具備貨幣政策完全轉向的條件;我們認為2019年貨幣政策仍將延續去年穩健偏松的取向,重點在疏通寬貨幣向寬信用的傳導。無風險利率中樞相比2018年初已有明顯下移,這有助于提升權益資產估值,從而跑出超額收益。

張瑋:有觀點認為,如果二季度大盤延續盤整,短期避險資金有望集中于消費龍頭股,請問您怎么看待這一問題?如果地產成交擠占支出端,企業利潤和就業趨勢擠占收入端,居民可支配收入的減少是否會對消費領域造成負面沖擊?

徐小勇:大盤盤整情況下,短期避險資金集中于消費龍頭股,這種情況之前也發生過,屬于市場的慣性特征,現在也已有一定程度的體現。一方面,從去年下半年到今年以來,消費領域的表現超出預期,經濟本身逐漸在企穩過程中,對拉動消費有幫助;另一方面,個人所得稅抵扣、增值稅率下調和社保費率的下調,這些減稅降費的政策有助于激發市場活力,從而在需求端刺激消費;另外,一季報的數據顯示盈利再次向龍頭集中,消費龍頭在收入、利潤層面超過市場平均水平。因此,我們認為避險資金青睞消費龍頭股的情況可能會延續。

國家統計局年初公布了 2018 年居民收入和消費支出情況。2018年,全國居民人均可支配收入比上年名義增長8.7%,扣除價格因素,實際增長 6.5%。全國居民可支配收入整體是增長的,加上近期政府在減稅降費方面的較大舉措,我們對未來可支配收入的展望也是樂觀的。另外,居民消費習慣也在發生變化,過去我們是高儲蓄率國家,現在居民儲蓄率在下降,在消費領域還有空間;發達國家的歷程看,經濟社會發展到一定階段,會轉向以消費為主拉動經濟。因此,我們認為消費是一個相對平穩增長的經濟領域。

張瑋:您個人在行業選擇上,遵從怎樣的邏輯框架?下半年有哪些行業看好?

徐小勇:在行業選擇上,我們遵循自上而下梳理方向,自下而上分析企業基本面,用行業數據和季度財務報告進行驗證的框架。

從社會發展階段來看,我們認為現在是經濟轉型期,經濟從過去固定資產投資和出口拉動為主,轉向消費和科技升級為主,擴大內需是主要著眼點?;謖飧雎嘸?,我們會更多地在消費和科技領域行業篩選投資標的。

中觀層面,需要對行業運行周期做出判斷。在經濟下行階段,會多關注必選消費,可選消費相對偏謹慎;隨著后續經濟筑底的概率提高,后期可選消費也可能出現投資機會。下半年,看好食品飲料等大眾消費,后期可能在汽車、家電等可選消費領域做進一步的分析判斷。

從政策層面看,隨著積極財政政策和行業政策的落地和發力,科技創新領域的5G、物聯網、自主可控和新能源汽車等板塊值得關注。

張瑋:您認為下半年最有行情的,是大盤藍籌還是成長股?全年又如何?

徐小勇:下半年,市場可能處于震蕩筑底的過程中。在這樣的市場環境下,藍籌股會體現出防御性,業績表現會更穩定一些,一季報超預期的消費白馬藍籌股還有上升空間。從中期角度看,我們還是看好成長股、科技股,會通過深入研究發掘各個子行業的龍頭,并尋求已經驗證過業績的股票作為投資標的。

張瑋:我們看到,近段時間兩市成交減少,兩融連續低迷,是否意味著大盤短期仍舊存在回調壓力?對于市場普遍看中的2800支撐位,您怎么看?

徐小勇:短期的確存在回調壓力,經過近段時間的調整,回調壓力相當大程度得到了釋放。我們更多會基于行業和個股的基本面進行投資,選出在未來行業競爭中能脫穎而出的企業,并伴隨其成長;市場所熱議的2800點支撐位,有存在這樣市場特征的可能,但不作為我們的投資依據。

張瑋:有觀點認為,如果宏觀經濟企穩,外部壓力減緩,未來貨幣政策或將邊際收緊;但也有觀點認為,二季度仍將保持相對寬松。對于這一問題,您怎么看?

徐小勇:4月公布的金融數據有所回落,反映了經歷一季度信用環境顯著改善后的貨幣政策適度微調。我們認為當前宏觀經濟尚未完全企穩,企業盈利還不扎實;考慮到近期結構性降準后銀行間流動性持續寬松,可以認為當前貨幣政策穩健略偏寬松的基調并未改變,后續將繼續支持實體經濟融資和中長期投資活動,操作方面會更加重視精準滴灌。

張瑋:近段時間科創基金發行火熱,如何看待科創板基金發行對存量市場的影響?從信息披露和退市安排來看,科創板上市后對主板市場有何影響?您有布局科創板的計劃嗎?

徐小勇:投資者擔心科創板啟動導致市場資金分流,但整體而言,存量市場的走勢和科創板的啟動并不存在必然聯系。歷史經驗和海外經驗表明,高成長企業的引入能夠激發市場活力,優化市場結構,資本市場改革與新經濟基本面趨勢形成可能是相互促進的。

科創板推出了包括注冊制、信息披露和更為嚴格的退市制度等一系列重要的市場化制度安排,通過增量市場踐行改革,其對主板市場的影響可能表現在以下幾個方面:完善新股市場化定價;優勝劣汰,加快新陳代謝,提升市場長期增長潛力;壓低殼價值;加速推動市場投資者結構向機構化演變。

我們將會積極參與科創板的投資。一方面,做好估值和定價研究,積極參與新股申購和配售;另一方面,積極研究即將登陸科創板企業的基本面和二級市場相關個股的投資機會,深入挖掘潛力巨大的優秀科創企業作為長線投資標的,為基金持有人帶來長期持久的收益。

科創板實行注冊制和更為嚴格的退市制度;且相比于傳統成熟企業而言,科創企業處于生命周期前期階段,發展具有不確定性,可比企業少,估值定價難度更大,需要更深入細致的行業和個股研;因此,我也建議個人投資者可以通過公募基金的形式參與到科創板的投資中。

張瑋:去年主動去庫存,PPI 盡管短期反彈,但二三季度仍存在回落預期。請問,PPI的低位,是否會侵蝕上游行業利潤?是否會引發僵尸企業的債務-通縮陷阱?

徐小勇:近年來供給側改革的成效突出。通過市場自發的供給調整,以及政府主導的供給側改革,上游企業的壓力已經得到了極大的緩解,資產負債表明顯修復。尤其上游有競爭力的優質企業,過去幾年獲得了較為豐厚的利潤。一季度以來,上游利潤有所回撤,我們認為這是資本回報率回歸常態的正常表現。

張瑋:如何看待今年的國際原油價格?

徐小勇:原油價格受到多種因素影響。油價是各種商品的基礎價格,我們也非常關注。我們認為今年原油價格寬幅震蕩的概率大;首先供大于求,美國原油產量大幅上升,對國際能源格局產生較大影響;其次油價受政治因素影響很大。原油價格波動,會對上游公司的成本造成不確定性,我們對上游公司的分析會比較謹慎。

張瑋:最后,還有什么想跟頭條的投資者們講的?比如我們未來要密切關注哪些機會和風險?

徐小勇:未來2-3年,中國股市有持續向好的基礎。首先,我們認為宏觀經濟處于尋底的過程中,未來一年內周期見底的概率在不斷提高,這將對權益市場帶來支撐。其次,政策托底力度大,減稅降費力度超過歷史上任何時期,其影響會隨著時間推移體現在經濟活動中,而其對資本市場的影響可能更加明顯。另外,我們認為當前國內居民家庭資產、國內金融機構及海外投資者對中國權益市場仍是低配狀態,因此,中長期資產配置的天平偏向股票市場,由此而來的市場增量資金預計會對A股市場帶來有利影響。

中國市場必然會孕育出偉大的企業,而我們要做的是努力通過個股精選研究發掘出有潛力的企業。現有的藍籌股,需要通過研究判斷其未來的成長空間;同時也著力尋找潛力股進行投資,伴隨其成長,從中等市值邁向大市值,為投資者創造價值,分享資本市場發展的紅利。

同時投資者也需充分考慮到經濟筑底完成在時間上的不確定性;另外市場經過前四個月的快速上漲以及近期較大幅度的調整后,市場參與者情緒極不穩定,帶來一定的市場波動。投資者朋友要充分考慮到自身的風險承受能力進行選擇。從投資的方式上,震蕩行情下基金定投是個不錯的選擇,有助于平均成本、分散風險。

 

以上為嘉賓問答實錄,僅代表被訪者個人看法,不代表今日頭條認同其觀點


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